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今年以來，受到疫情沖擊及油氣改革的影響，較多中小型單體燃?xì)夤净蛉細(xì)饧瘓F(tuán)出現(xiàn)經(jīng)營困難，一些燃?xì)馄髽I(yè)經(jīng)營開始虧損。同時(shí)各地方相繼出臺的配氣價(jià)格管理辦法，嚴(yán)格配氣價(jià)格監(jiān)管。部分地區(qū)還出臺了降低甚至取消收取開戶費(fèi)、鼓勵(lì)天然氣直供的政策。政策與市場的雙重?cái)D壓下，不少中小型城市燃?xì)鈱?shí)際控制人對未來收益預(yù)期較為悲觀。開年至今，各路資本在城市燃?xì)膺@個(gè)存量市場的土地上“翻了又翻”，收購案多達(dá)80余例。

隨著國家油氣管網(wǎng)公司正式開始運(yùn)營，以上游業(yè)務(wù)為主的石油公司失去了終端市場發(fā)展所依賴的長輸管線和接收站。為了確保移交管線后守住終端市場份額，從早已謀篇布局的昆侖能源，到猶豫再三后突然發(fā)力的長城燃?xì)?，再到姍姍來遲的中海油，三大石油公司無一不把直接切入終端作為國家管網(wǎng)時(shí)代天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展的重中之重。

地方國資層面，為了順應(yīng)國家管網(wǎng)成立，鞏固與加強(qiáng)區(qū)域市場實(shí)力，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，各省級能源平臺相繼開啟了天然氣業(yè)務(wù)的“合縱連橫”改革，如山西省整合本省天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈成立華新燃?xì)饧瘓F(tuán)，上海燃?xì)馀c港華燃?xì)馍罨献鹘徊娉止?、申能集團(tuán)入股廣匯集團(tuán)等。

今年城鎮(zhèn)燃?xì)庑袠I(yè)的并購潮仍然以傳統(tǒng)“豪強(qiáng)”昆侖能源、中國燃?xì)?、新奧燃?xì)饧叭A潤燃?xì)鉃橹鳌臄?shù)據(jù)上看，五大燃?xì)庵械母廴A燃?xì)庖呀?jīng)淡出城燃主力收購市場，轉(zhuǎn)而深耕既有城燃項(xiàng)目衍生業(yè)務(wù)。第二梯隊(duì)中的天倫燃?xì)狻⑸钲谌細(xì)獾氖袌鐾卣沽Χ燃哟螅瑢儆趨^(qū)域進(jìn)攻型主力。同處第二梯隊(duì)中的百川能源在收購層面屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打類型，收入囊中的無論是荊州、阜陽國禎還是大地燃?xì)舛紝儆趩误w利潤較高，成交溢價(jià)較低的項(xiàng)目，可以給母公司提供穩(wěn)健的現(xiàn)金流。中裕及中油燃?xì)鈱儆谛袠I(yè)內(nèi)“刺客型”選手，要么不出手，出手即是快、準(zhǔn)、狠，基本也都是圍繞自身原有項(xiàng)目向周邊開發(fā)延伸。

公開資料統(tǒng)計(jì)顯示，昆侖燃?xì)獯溯喅擎?zhèn)燃?xì)獠①彾噙_(dá)41例，占據(jù)了收購數(shù)量的半壁江山。從項(xiàng)目特征上看，昆侖能源熱衷于打包收購小型燃?xì)饧瘓F(tuán)，其收購金額動(dòng)輒數(shù)億至數(shù)十億元。例如，2019年10月，昆侖能源以16.55億元收購中油金鴻17個(gè)城燃項(xiàng)目，2020年10月，昆侖能源再次斥資6.8億元收購新天燃?xì)?0個(gè)城燃項(xiàng)目包。這類項(xiàng)目包的共同特點(diǎn)是項(xiàng)目分布較廣，質(zhì)量參差不齊。

在這一輪疫情影響下，一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域城市燃?xì)獾墓I(yè)用氣基礎(chǔ)薄弱，整體承壓能力較差，經(jīng)營困境明顯。而在全國市場領(lǐng)域兼具跨區(qū)域整合和重金收購能力的買家屈指可數(shù)，對于一些小型燃?xì)饧瘓F(tuán)而言，昆侖燃?xì)鉄o論是以白馬騎士還是野蠻人的形象出現(xiàn)，或許都是唯一的救命稻草。

收購數(shù)量和燃?xì)怃N量的提升體現(xiàn)了昆侖燃?xì)庳瀼芈鋵?shí)擴(kuò)大天然氣終端市場的戰(zhàn)略。近年來，隨著國家油氣管網(wǎng)改革，昆侖能源成為中石油發(fā)展天然氣終端市場的重要平臺。為了擴(kuò)大終端市場，各省級昆侖能源公司被分配了可量化的考核指標(biāo)，或考核區(qū)域整體銷量，或考核城燃收購數(shù)量。

在收購方式上，昆侖能源總部給予了各省級公司較大的自主權(quán)限，比如，此次收購新天燃?xì)猓謩e運(yùn)用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法，針對目前處于不同經(jīng)營狀態(tài)的項(xiàng)目采用不同的估值方式，收購方法較為靈活。此次被收購的新天燃?xì)?0家公司PE僅8.2倍，低于目前城燃行業(yè)10倍PE左右的收購行情。除了出手收購，昆侖能源還掛牌出讓清理了一些非城燃業(yè)務(wù)公司或是長期虧損的項(xiàng)目，為其經(jīng)營減負(fù)。

隨著國家管網(wǎng)公司的獨(dú)立運(yùn)營，昆侖燃?xì)庠?jīng)開拓市場依賴的傳統(tǒng)路徑逐步受限，在可預(yù)見的未來，昆侖應(yīng)該會(huì)以更加市場化的手段進(jìn)行下游業(yè)務(wù)整合。

公開資料顯示，今年中石化只有一項(xiàng)城市燃?xì)獾氖召彴浮?月23日，在香港上市的濱海投資有限公司發(fā)布公告，已與中石化長城燃?xì)膺_(dá)成合作協(xié)議，長城燃?xì)鈹M認(rèn)購濱海投資股份，成為持股29.99%的大股東，投資金額超過5億港元。濱海投資燃?xì)鈽I(yè)務(wù)分布在全國七省二市，共擁有37家燃?xì)忭?xiàng)目公司，管道燃?xì)怃N量近20億立方米。

與常規(guī)的一城一地收購不一樣，中石化更青睞以股權(quán)為紐帶，直接入股大型燃?xì)饧瘓F(tuán)，特別是公開透明的上市燃?xì)夤?。該模式可以在短時(shí)間內(nèi)提升和鞏固下游銷量。而對于被參股方，在管道特許經(jīng)營逐步弱化、天然氣直供漸成規(guī)模的預(yù)期背景下，低價(jià)的氣源渠道將是所有城市燃?xì)馄髽I(yè)最后的“護(hù)城河”。被中石化參股既有利于穩(wěn)定上游氣源供給，又能拿到一筆不菲的資金，發(fā)展延伸業(yè)務(wù)。同時(shí)在參股股比上，中石化沒有類似昆侖能源絕對控股的剛性要求，一切以穩(wěn)固和增加下游天然氣銷售量為投資核心。

另一方面，今年，中石化天然氣成立華北區(qū)、山東、河南、河北、浙江、云貴、廣西、安徽8大區(qū)域天然氣銷售中心及山西、湖南、江蘇、江西4個(gè)省級天然氣銷售公司，這12家單位同時(shí)兼具長城燃?xì)獾耐顿Y職能。左手抓銷售，右手抓投資，以銷售促投資，以投資固銷售，兩者相輔相成。

未來中石化層面的并購強(qiáng)度很大程度上取決于集團(tuán)總部會(huì)否下達(dá)硬性銷量增長指標(biāo)，同時(shí)在溢價(jià)能力和收購方式上是否會(huì)對標(biāo)昆侖能源。

新奧燃?xì)饨晖顿Y和并購的發(fā)力點(diǎn)基本圍繞江浙地區(qū)。今年上半年，新奧燃?xì)飧且?.66億的高價(jià)成功中標(biāo)溫州瑞安市管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)，這一中標(biāo)價(jià)格高出第二名兩個(gè)多億元。這一燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)投標(biāo)的出發(fā)點(diǎn)并不完全在于項(xiàng)目本身，更多的是為了充分挖潛新奧舟山LNG接收站。

由于國際天然氣價(jià)格低迷，新奧舟山LNG接收站進(jìn)口現(xiàn)貨及長協(xié)即使加上浙能的管輸費(fèi)用，平均氣價(jià)也遠(yuǎn)低于浙江省2.07元/立方米的省門站價(jià)格。以新奧自有上游氣價(jià)做出的盈利測算對比其他城燃以浙江省門站價(jià)做出的經(jīng)濟(jì)性評價(jià)具有絕對優(yōu)勢。鑒于舟山LNG接收站進(jìn)入浙江省的天然氣管道已經(jīng)接通，在逐步放開代輸?shù)恼憬袌?，新奧燃?xì)鉄o論是在終端并購業(yè)務(wù)還是直供代輸業(yè)務(wù)都有望繼續(xù)大展拳腳。

公開資料顯示，華潤燃?xì)饨衲晟习肽晖瓿珊灱s項(xiàng)目14個(gè)，完成注冊子公司7個(gè)，項(xiàng)目分布于江蘇、浙江、四川、湖南、廣東等多個(gè)省份。由于歷史原因，2014年是華潤燃?xì)獠①忥L(fēng)格的分水嶺，2014年之后，華潤燃?xì)饨^大部分的投資項(xiàng)目向國有主體傾斜，無論是入股青島能源、寧波興光燃?xì)猓€是氣化永州、增資重慶燃?xì)猓A潤燃?xì)馔顿Y、并購的關(guān)注重點(diǎn)幾乎聚焦于各區(qū)域的單體地方國資項(xiàng)目。此外，華潤燃?xì)庥绕淝嗖A合資參股地方政府平臺公司控制下的燃?xì)饨?jīng)營主體。

天倫燃?xì)饨衲晟习肽攴謩e收購河南沈丘縣匯鑫天然氣100%股權(quán)和陜西子洲縣順祥天然氣有限責(zé)任公司100%股權(quán)，兩筆收購都發(fā)生于自身管理半徑較據(jù)優(yōu)勢的中原地區(qū)。不過中原地區(qū)除了天倫燃?xì)庖酝?，也是港股中裕燃?xì)獾淖粤舻?，加上剛剛十年三闖IPO過會(huì)的藍(lán)天燃?xì)?，可以預(yù)計(jì)，河南省周邊區(qū)域終端城燃爭奪將更加激烈。

今年，深圳燃?xì)獯笫止P購入東方燃?xì)赓Y產(chǎn)包，將城燃業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸至四川。在目前國有控股的地方城燃上市公司中，深圳燃?xì)鉄o論是從業(yè)務(wù)范圍還是業(yè)務(wù)數(shù)量來看，都屬于比較有進(jìn)取心的“并購小強(qiáng)”。

成都燃?xì)獬晒PO之后也開始了做大做強(qiáng)的收并購之路。今年以來，有一例城鎮(zhèn)燃?xì)忭?xiàng)目入賬。目前看來，其風(fēng)格屬于在成都周邊管理半徑以內(nèi)發(fā)掘收購標(biāo)的的穩(wěn)健型選手。此外，今年上半年派斯股份及中油燃?xì)庠诮K端項(xiàng)目上也有所斬獲

1、 三桶油持續(xù)拓展終端，低比例參股成重要方式

11月3日，中國燃?xì)獍l(fā)布公告披露，中國海油旗下中海石油福建新能源有限公司與福建省福投新能源投資股份公司、中國燃?xì)夂炗喓献骺蚣軈f(xié)議，三方將共同投資福建新能源現(xiàn)有的城市燃?xì)忭?xiàng)目。至此，中海油重啟城燃業(yè)務(wù)。國家油氣管網(wǎng)獨(dú)立后，進(jìn)軍終端成為拓展和穩(wěn)固燃?xì)怃N量的重要手段。筆者預(yù)計(jì)，以低比例參股城鎮(zhèn)燃?xì)饧瘓F(tuán)的弱鏈接有可能成為今后三桶油等上游資源方入局下游的重要方式。不同于中石油、中石化在國內(nèi)大范圍的投資并購，由于市場多在沿海地區(qū)，中海油相關(guān)業(yè)務(wù)主要圍繞接收站、海上油氣田周邊進(jìn)行，在管輸費(fèi)經(jīng)濟(jì)性合理的范圍內(nèi)拓展下游市場。

2、 地方國資能源集團(tuán)成為燃?xì)獠①徯聞萘?/strong>